工程机械

11月叉车销量同比+5%，内销降幅收窄

投资重心

11月叉车内/外售永别同比-2%/+17%，内需赓续承压

2024年11月叉车行业假想销量10.5万台，同比增长5%，其中国内销量6.1万台，同比着落2%，环比基本捏平，出口销量4.4万台，同比增长17%、环比增长16%。受卑劣制造业景气度低迷、小车需求安谧消化的影响，内销同比增速承压，但降幅收窄：11月PMI为50.3%，环比提高0.2pct，物流业景气指数52.8%，环比提高0.2pct，保捏在景气区间；仓储指数52.4%，环比提高3pct。9月末以来宏不雅战术逆周期蜕变力度加大，货币战术财政战术赓续落地，叉车行业景气度、电动化转型领会与宏不雅经济活跃度，制造业、物流业景气度径直挂钩，淡漠关怀后续内需建立趋势。

受益家具结构优化，板块功绩增速庄重

2024前三季度叉车板块功绩保管庄重增长。收入端，受国内制造业景气度下滑，大车需求减少，增速放缓，利润端，受益高毛利率国外业务、电车占比提高，增速权贵强于营收。2024前三季度叉车板块完了营收313亿元，同比增长1%，归母净利润30.4亿元，同比增长15%。2024年前三季度板块销售毛利率22.3%，同比增长1.9pct，销售净利率10.2%，同比增长1.1pct。高毛利率的国外业务（各企业国内国外毛利率差约6-9pct）和电动大车占比提高、钢材等原材料价钱同比着落，叉车板块盈利才能同比提高。

景气度磨底，可期待国内战术激动、国外渠谈库存消化后需求复苏

叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资界限增长，对搬运器具需求提高，（2）东谈主工老本提高，工场、仓库等对职责效果的条款提高，机器替东谈主为趋势。2014-2023年天下叉车销量CAGR为7%，国内/国外永别为13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求；国外需求疲软，行业新缔结单增速已下滑2年多余（2022-2024年），其中好意思国市集下滑幅度尤为见地。单Q3龙头丰田、凯傲新缔结单同比永别-3%，+2%，降幅收窄/转正，或响应需求企稳。单Q4，国内原材料价钱仍低位震撼，且国外收入增长，占比被迫提高，叉车企业利润率有望保管较高水平。中永瞭望，国表里锂电化率提高仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、国外锂电化率（锂电均衡重叉车占总体叉车的比重）永别为19%/13%，提高空间浩荡。市集较挂牵好意思国风险，咱们测算好意思国市集占天下销量、界限比重永别约12%、18%，且对电车诉求弱于中枢市集欧洲，双龙头好意思国收入占比不及10%，本体影响可控。此外，随2021年运转销往国外的叉车机龄增长，后市集就业将致力新机销售创造新增长点。

风险教唆：行业竞争模样恶化，地缘政事打破，原材料价钱波动。

（分析师周尔双、韦译捷）

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