作家 |郑皓元 赵雪莹|实习生

主编 |陈俊宏

近日，（600559.SH）发布公告，称因个东说念主资金需求，公司副董事长张煜行，副总司理李玉雷、郑宝洪三位高管拟以逼近竞价来回模样分别减捏公司股份不超过6.75万股，所有减捏不超过20.25万股，占公司总股本的0.0222%，减捏价钱将按市集价钱笃定.值得禁止的是，距离老白干酒前次发生股份减捏也曾时隔四年之久。

据媒体报说念，这次衡水老白干经管层此时减捏，激发了投资者对其异日事迹发展的担忧。从酒价看，刻下衡水老白干主力家具的市集价钱与其官方带领价存在较大差距，以其中高端家具67度的古法20为例，该家具在衡水老白干官方旗舰店的售价为539元/瓶，但其刻下市集零卖价在400元/瓶驾驭。

高管团队涨薪后减捏股票套现

减捏公告深入，三位高管所捏有的股份来源均为公司实施2022年戒指性股票激励贪图所获授的股份。2022年4月，老白干酒发布公告称为进一步设备、健全公司长效激励机制，蛊卦和留下优秀东说念主才，充分转念中枢主干职工的积极性，公司贪图对包含董事、高级经管东说念主员、下属子公司指令班子成员、总部及下属子公司中枢职工在内的不超过213东说念主实施股票激励贪图。

该激励贪图分为2022-2024年度三个限售期，且每个限售期均对老白干酒的经买卖绩想象了考察计算，即2022-2024年公司每年净金钱收益率不低于10%；每年净利润较2020年复合增长率不低于15%，且净金钱收益率与净利润均不低于对标企业75分位值或同业业平均事迹水平；每年主买卖务收入占比不低于95%。

从本体完成情况看，2022年公司净金钱收益率为11.73%，净利润复合增长率32.30%，主买卖务收入占比99.20%。第一个限售期的事迹考察条目达到了考察计算，股票于2024年6月解锁并上市运动。

然而，2023-2024衰老白干酒的经买卖绩却波动较大。数据深入，2023-2024年前三季度，其净金钱收益率由14.40%降至11.11%，低于2022年的水平，净利润分别同比下降5.89%、同比增长33.00%。2024年财报尚未线路，但就刻下来看，公司事迹增速并不判辨，业内投资者由此发出质疑，合计高管疑似是对公司异日事迹不看好才贪图减捏。

此外，从赢利情况来看，2022年股票激励的授予价钱为10.34元/股，按照老白干酒公告日的收盘价18.72元诡计，这次高管减捏赢得的激励股份浮盈81%，若是磋商捏未必刻现款分成，收益则会更高。

值得禁止的是，在实施股权激励的2022年，老白干酒还给高管大幅加薪，但职工的东说念主均薪资却有所下降。财报深入，这次减捏的三位高管2022年均有加薪，副董事长张煜行由26.2万元涨薪至51.0万元，涨幅94.66%，副总司理李玉雷与郑宝洪均由22.5万元涨薪至48.0万元，涨幅高达113.33%，经统计包含上述在内的所有14位高管均赢得不同比例的大幅加薪。

然而，老白干的职工薪酬开销却在减少。2021-2023年间，老白干酒的职工薪酬由8.69亿元增长至9.70亿元，涨幅11.62%，职工数目由6321东说念主增长至7498，增幅18.62%。在职工边界扩大的情况下，其职工薪酬总体边界的涨幅远低于高管薪酬的涨幅。况兼，老白干酒职工的东说念主均工资在2021-2023年间逐年下落，由2021年14.22万元降至2023年13.29万元，降幅6.54%。据最新2024年半年报数据深入，其职工薪酬为4.10亿元，较2023年同期减少6.81%。

世界化进展自如 盈利才诊治于行业低位

老白干酒手脚河北省第一家白酒上市企业，是典型的区域性酒企。2013年开动，由于戒指“三公”破钞、“禁酒令”等国度政策出台、品牌逼近度提高、马太效应光显等行业身分影响，白酒行业竞争日益尖锐化，老白干酒选定逆势推广，以收购完善世界市集布局。

2018年，老白干酒从联思控股等手中收购丰联酒业100%股权，丰联酒业旗下4家白酒企业在河北承德、安徽阜阳、湖南常德、山东济宁具有一定品牌知名度和清雅破钞基础，老白干酒也因此将业务疆域从河北扩展至山东、安徽、湖南等省外市集。借助武陵酒在湖南的品牌上风，湖南省成为了老白干酒的第二大市集，其营收也从2018年的1.96亿快速增至2023年的9.79亿，安徽文王贡酒也成为其主要家具线之一，营收从2018年的2.54亿增至2023年的5.47亿。

但从营收占比来看，并购丰联酒业并未更动老白干酒对河北市集的依赖。一方面，其过半营收仍来自于河北，2021-2023年，河北营收占比分别为61.92%、59.98%、57.80%，河北市集份额虽有所下降，但仍在六成驾驭，是支撑事迹的主力军。另一方面，新收购的区域性酒企依旧未能冲破地域戒指，财报深入，2023老白干酒酿酒业世界总营收为50.16亿元，而河北、湖南、山东、安徽以外的其他省份孝敬的营收仅为2.73亿元，占总营收比例仅为5.44%，与2018年占比8.40%比较，反而下降超三成。

此外，尽管老白干酒在河北市集有着深厚的根基和平庸的破钞者基础，但其大本营市集正逐渐受到其他酒企品牌的侵蚀。河北手脚名酒品牌下千里的遑急区域市集，蛊卦了稠密酒企的涌入。除了老白干酒外，低端价位有地产酒品牌板城烧锅、山庄老酒、九龙醉等；300-500元的次高端价钱带中有剑南春、天之蓝、水井坊等省外品牌；600元以上的高端价钱带则主要由茅台、五粮液、国窖1573等头部品牌占据。这些品牌在河北市集发展势头刚劲，无疑对老白干酒的“河北酒王”地位组成了严峻挑战。

从家具结构来看，尽管收购丰联酒业后，老白干酒多品类发展拉动举座营收增长，但其主品牌“衡水老白干”系列却增长乏力。自2018年履行世界化策略布局以来，“衡水老白干”系列的营收占比由2018年的64.12%降至2023年的46.95%，占据企业营收的半壁山河，但从营收边界及增速来看，2019-2023年其营收游荡在20亿-24亿之间，分别同比变动-3.66%、-9.12%、4.72%、2.80%、8.73%，手脚支撑企业营收的中枢家具，其增幅有限，时刻甚而出现下滑，直至2023年增幅还不到10%。

此外，老白干酒的盈利才调与业内肃清梯队对比一直较弱。数据深入，2020-2024前三季度，其净利率处于8.70%-15.21%区间，与收入边界临近的金徽酒、口子窖、舍得酒业对比，后述三家酒企在近四年内的平均净利率分别为15.96%、31.30%、25.29%，均高于老白干酒。

本钱用度胁制方面，老白干酒的销售用度永远位于行业高位。财报深入，2020-2023年间，企业的销售用度逐年加多，分别为10.22亿、12.38亿、14.11亿、14.28亿，增幅39.73%。甘休2024年前三季度其销售用度降至10.76亿，销售用度率为26.32%，而肃清梯队的金徽酒、口子窖、舍得酒业同期的销售用度率分别为20.38%、14.31%、21.38%，均远低于老白干酒。

值得禁止的是，企业并购推广的同期产能握住进步，导致库存捏续加多。财报深入，企业固定金钱逐年加多，由2020年的8.53亿元增长至2023年的17.75亿元，增幅108.09%，甘休2024三季度，其固定金钱为17.24亿，边界较2023年末略有缩减，但仍处于较高水平。库存压力相继而至，由2020年17.84亿逐年增至2024年34.37亿元，增幅92.66%。

库存重压之下，老白干酒通过加大胁制经销商库存以达到去库存的主张。财报深入，2020-2023年间，企业协议欠债从7.07亿元逐年增长至15.21亿元，增幅115.13%，2024年一季度达到历史高位23.64亿元，但后续发生下滑，甘休2024前三季度，老白干酒的协议欠债为17.50亿元，对此老白干方面暗示，“公司实施了渠说念佛管优化，设定了经销商库存的红线，减少库存量，一朝库存超过这一上限，公司将住手开票。”

群众称中国白酒行业品牌形式已定

除了在世界市集谋篇布局，老白干酒在品牌定位上也冲击高端。2023年，企业设置了高端酒管事部，捏续履行高端化策略。

凭据财报线路，老白干酒再行按照价钱辞别了家具层次的分界线。以100元为界，100元以上为高等家具，主要代表有1915衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、十八酒坊（甲等15）等；40-100元（含100元）为中档家具，主要代表有十八酒坊（8酒）、38°蔼然1975金爵升级版、武陵飘香等；40元以下（含40元）为低档家具，主要代表有衡水老白干（55度）、36°宏构蓝柔升级版、武陵小和酒等。

然而，白酒行业中的中高端家具价钱带一般在500-800元/500ml间，走性价比门道的老白干酒主要销售的中高端家具，在行业价钱区间带上有所互异，增速确认也在放缓。财报深入，2023年，老白干酒高等酒终了营收为25.68亿元，同比增长11.38%，与2022年其高等酒22.79%的同比增速比较，增速可谓“腰斩”。

供大于求的场面下，其大单品成交价也捏续下降，白酒行业刻下边临着需求举座萎缩，竞争内卷，酿成“量降价降”的场面。白酒行业分析师蔡学飞分析暗示，“跟着国度关联刺激破钞政策握住落地，以及酒企积极去库存、调价钱等步履，中国酒行业正在投入筑底阶段，行业颤动幅度减小，举座投入安祥发展，部分上风酒企的上风家具可能会出现价钱的温情反弹。过程此轮倚强凌弱，关于整个中国酒行业的转型升级以及历久发展齐有一定的积极好奇赞佩好奇赞佩，也为中国酒行业下阶段的还原增长奠定了基础。”

“刻下一线的世界品牌形式已定，再打造一个新的世界性品牌可能性不大。”白酒行业营销群众肖竹青暗示。稠密区域性白酒上市公司为寻求发展，只可通过并购模样终了异域推广，但并购推盛大略短期内能马上扩大边界，更易于翻开新的市集，但历久来看，新品牌与原有品牌的能否冲破道不同的局限，终了存效整合以冲破区域性品牌的戒指，信得过作念到世界共下一盘棋大略成为区域酒企生涯与发展的要津。