近两周，除申万宏源外，中央汇金(拟)实控的4家上市券商股价均有所高涨。其中，中国星河区间涨幅为14.98%；中金公司为6.56%；东兴证券为6.09%；信达证券为12.7%。

股价波动亦然商场预期的折射。在证券行业新一轮并购重组潮中，汇金系券商将若何整合，无疑是当下最受柔软的话题之一。据券商中国记者梳理，如果以30%股权为界限，中央汇金在9家券商中都有一定说话权。但从整合角度而言，实控的6家券商更有可能。

有业内东谈主士向记者分析称，中央汇金已实控的券商整合势必优先，其他则要看对三大AMC(国有资产措置公司)的进一步整合情况。亦有东谈主士称，汇金系券商确有合并空间，但并不急于一时，国泰君安和海通证券的合并成果会是紧迫的参考样本。

另需要指出的是，天然面前商场已有诸多整合揣测，但不管哪个版块成真，安身当下，从汇金系券商确面前发展和过往整合案例看，或会提供更多成心念念考。

汇金系券商股权关系梳理

跟着财政部拟将中国信达、东方资产、长城资产部分股份划转至中央汇金，信达证券、东兴证券、长城国瑞证券的实控东谈主随之变更为中央汇金。与此同期，中国证券金融股份有限公司(以下简称中证金融)66.7%股权也拟划转至中央汇金，而中证金融又参股了申万宏源、中国星河等，这意味着汇金系下券商威望和股权比例都将迎来变化。

记者左证划转后的股权关系梳理，中央汇金以径直和迤逦样式合手有，或影响30%以上股权的券商共有9家，其中6家为实控，3家已派驻董事。

具体来看，以2024年三季报为准，中央汇金径直合手有中金公司40.11%股权；通过中国星河金控与中证金融迤逦合手有中国星河48.20%股权；径直合手有申万宏源20.05%股权，再通过建银投资与中证金融迤逦合手股28.88%，系数合手股48.93%。

依此类推，中央汇金将通过中国信达迤逦合手有信达证券78.67%股权；通过东方资产迤逦合手有东兴证券45.14%股权；通过长城资产迤逦合手有长城国瑞证券67.00%股权。

上述6家券商均为中央汇金实控。除此以外，中央汇金还径直合手有中信建投30.76%股权，为第二大股东；通过光大集团、光大控股、中证金融迤逦合手有光大证券48.7%股权。

同理，中央汇金和中银证券也有千丝万缕的关系。中国银行通过中银海外控股合手有中银证券33.42%股权，而中央汇金则径直合手有中国银行64.13%的股权。

不外，勾搭日常东谈主事任命等情况来看，咫尺受中央汇金影响最径直、最深的主如果中金公司、中国星河和申万宏源。这三家券商均有中央汇金派驻或中投公司布景的非扩充董事。

这两家何故相通成为合并焦点？

咫尺，非银分析师大都以为，在监管推动证券行业供给侧翻新、解救头部券商作念大作念强的布景下，再重复吞并实控东谈主布景合并阻力小、商场关系预期高档要素影响下，汇金系券商股权有进一步整合可能。

试验上，自从券业开启新一轮并购重组大潮以来，非银分析师们都笔耕不辍，对已有或正在进行的并购重组案例进行了详备分析。抽象不雅点来看，大股东疏导或吞并实控东谈主、辩论精采、业务上风卓越且互补、并购方整合智力强的券商间并购成果更好。

由此起程，由中央汇金实控的6家券商均具有整合可能。有业内东谈主士对记者分析称，在中央汇金截止下的券商更容易开动合并，通过其他实体股东迤逦合手有的股权整合轨则会排在后头，其中三大AMC系券商的整合，需要不雅察三大AMC的进一步整合情况。

而在坊间流传的诸多整合版块中，中金公司和中国星河合并不错说是商场预期最高的。尽管两边屡次否定，但关系传说炒作一年多余而不啻。抽象记者和业内东谈主士的交流来看，吞并实控东谈主、领域大、东谈主事精采、业务互补等要素，均使得这两家券商合并的概率增大。

早在2023年10月，中国星河董事长陈亮接事中金公司担任董事长，中金公司出身的王晟则由中国星河总裁升任为董事长。这一高管对调彼时引起较大柔软，一度被视为合并前兆。况兼，自从2024年4月吴波离任后，中金公司总裁东谈主选悬而未决，于今已近11个月。

况兼，中国星河和中金公司同处北京，领域较大，关于打造“海外一流投行”标的最近。而在中央汇金主导下，如果有整合动作，后续来往股东效力会较高。

以2024年三季报数据为准，中国星河+中金公司总资产跳跃1.4万亿元，净资产为2143.77亿元，天然不敌中信证券，亦不敌国泰君安+海通证券，但和这两者的差距将大大削弱。和另一头部券商华泰证券作对比，中国星河+中金公司的体量则更胜一筹。

业务方面，中国星河以零卖业务见长，领有平日的渠谈网罗，股票经纪、金融居品代销、信用业务及期货业务位居行业前方。而中金公司在机构客户、高净值客户方面有深厚蕴蓄，并具备卓越的跨境业务智力和辩论实力。

两家券商在经纪、投行、资管等业务方面均具有一定互补性。比如中国星河在债权融资商场竞争力较强，但股权融资薄弱，中金公司在这方面有显贵上风。再如，中金公司在中国香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福、东京七个海外金融中心设有子公司或分支机构，而中国星河近两年通过收购联昌证券在东南亚商场不休开疆拓境。再比如，中金公司尚未建设资管子公司，但中国星河旗下有子公司星河金汇，且资管业务领域位居行业前方。

业务、区域有何互补性？

从发展领域看，天然申万宏源亦然大型券商，和中国星河、中金公司处于吞并梯队，但从注册地、发展历史等多方面看，对其究竟是强强聚拢，依然大吃小，抑或独自觉展的认识并不一致。

申万宏源历经屡次整合，较为复杂，现为“投资控股集团+证券子公司”的双层架构。证券子公司指申万宏源证券，在上海，其下又设申万宏源西部证券、申万宏源承销保荐等子公司。其中，申万宏源西部证券放射西北，从事经纪、两融等业务，申万宏源承销保荐公司主要从事投行业务，注册地均在新疆。

因此，申万宏源在上海和新疆等地区扎根较深，比年来也在不休深远在粤港澳大湾区、京津冀、华中、大西南等地区的布局。从业务而言，申万宏源在辩论、经纪、北交所及新三板业务方面较为卓越。

因AMC基因，关联东兴证券、信达证券、长城国瑞证券合并的揣测则较为盛行。这三家券商比年都在加大与集团的协同，在不良资产及尽头契机投资等领域发展。其中，东兴证券和信达证券同处北京，净资产领域接近，业务发展各有秉性。

东兴证券以“大投行、大资管、大钞票”为基本计策，近两年功绩发达强壮，2024年瞻望完毕归母净利润14.5亿元到17亿元，同比增长76.89%到107.38%。信达证券在并购重整、企业纾困等方面合手续发力，蕴蓄了丰富的实操劝诫，并依托旗下公募基金在资管业务方面较为卓越。

从区位来看，信达证券在辽宁具有较为较着的区位上风，而东兴证券在福建具有多年的客户蕴蓄和渠谈上风，41.05%的分支机构分散在福建地区。同期，东兴证券在福建地隔离支机构的手续费收入、证券来往额等多项目标合手续位于福建证监局辖区(不含厦门)内证券公司前方。

如果从这点看，长城国瑞证券和东兴证券亦有互补性。当作三家AMC系券商中净资产领域最小的，长城国瑞证券建设了“根植左证地，干事中小微”的业务计策，不休深远“SC+AMC”业务模式。该公司现设有15家生意部，福建有9家，其中7家都在厦门。

以古鉴今，复盘汇金系券商股权整合

不外，多位业内东谈主士在和记者的交流中也指出，券商合并重组并不是简便的胪列组合，要从计策角度考量，打造一个实力更强、更有竞争力的券商。

而且，有分析东谈主士指出，汇金系券商确有合并空间，但并不一定是在当下，尤其是三大AMC系券商。天然存在政策等一系列利好，但还要充分计划到诸多要素，包括国泰君安和海通证券合并的成果、券商股价走高、高管安置、各股东利益诉求、2024年年报发布等。

需要指出的是，汇金系券商通过股权划转整合有前例。申银万国和宏源证券合并重组、中金公司接管合并中投证券，都已成为行业发展中的典型案例。再回头去复盘这两个案例，也许对今天会有启示。

2008年—2013年，“一参一控”条款开启了券业第三轮并购波浪。建银投资于2008年、2010年接踵将中金公司、中信建投、中投证券的股份转让至母公司中央汇金。2016年11月，中金公司受让中央汇金所合手中投证券一皆股权。中投证券后更名为中金钞票，以子公司步地运营。

申万宏源亦是这一工夫降生。中央汇金原控股申银万国证券，而宏源证券为建银投资旗下券商。2014年7月，申银万国和宏源证券缔结换股合并契约。2015年1月，申万宏源集团迁址新疆维吾尔自治区，并变成了“投资控股集团+证券子公司”的双层架构。

据祥瑞证券非银分析师王维逸团队分析，除“一参一控”条款外，申银万国和宏源证券的合并关于中央汇金理顺券商股权投资、完毕申银万国上市均有紧迫意旨。此外，宏源证券部分高管也靠近监管部门走访、里面相对泛动，也为两边并购重组创造机遇。而中投证券为中央汇金全资子公司、合并难度相对较小，中金公司业务结构较具秉性，两边体量操纵、业务互补。

申万宏源的合并重组前后耗时近15个月，中投证券被合并则历时约9个月。从扫尾来看，申银万国和宏源证券合并后完毕强强聚拢，资产领域和盈利智力等目标有所上升。中投证券被合并后主要缱绻钞票措置业务，补足了中金公司在零卖客户方面的短板。

不外在业界看来，发展到后期，申万宏源并莫得皆备完毕“1+1>2”的成果。

对此，东吴证券非银分析师孙婷团队以为，这主要在于两家公司业务虽存在一定互补，但并不显贵。一是生意部地域分散有一定互补性，但公司里面措置层整合和文化各别较着。二是两家公司从业务结构上存在一定互补，但经纪业务和两融业务当作零卖业务，申银万国的上风主要体咫尺品牌价值、业务网点等，而宏源证券在债券销售、债券自营方面的上风，却很难与申万宏源的上风变成互补。

值得一提的是，上述两个案例在合并后均经受了子公司的步地。记者看重到，就当下新一轮行业并购重组，有分析师指出，有并购预期的头部券商，更有望经受专科子公司模式。

国泰君安非银分析师刘欣琦以为，阅历充分和会，专科子公司模式协同成果更卓越，商场份额、资金使用效力相对行业的上风从容知道。而头部券商有较强并购重组预期，更有望经受专科子公司模式完毕更优财务扫尾。