东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿兰近期对万源通进行计议并发布了计议请问《深耕PCB行业，扩增产能拓新程》，初次遮盖万源通给以买入评级。

　　万源通(920060)　　投资重点　　电子电路治理有绸缪超卓提供商：公司的主商业务是印制电路板（简称PCB）的研发、坐褥和销售，主要居品分为单面板、双面板、多层板。公司领有江苏省高新时代企业、江苏省专精特新中小企业和苏州市自动化印刷电路板工程时代计议中心等荣誉称呼。与同业业公司比拟，公司毛利率、销售净利率均略高，盈利能力正经。2024年Q1-Q3公司营收为7.56亿元，同比+4.8%；归母净利润为0.93亿元，同比+0.4%。　　PCB行业出路普遍，卑劣需求握续开释　　1）PCB市集界限握续扩大，23年触底反弹。由于公共经济波动及耗尽电子市集疲软，PCB行业自2022年H2启动下行，至2023年H1周期触底。跟着结尾需求复苏、产业链库存去化，重复过时产能出清，行业景气冉冉迎来底部回转。Prismark预测，2028年公共PCB产值将达904.13亿好意思元。　　2）卑劣运用领域多元，多项时代变革驱动夙昔需求增长。①耗尽电子：跟着公共经济复苏和生成式AI等时代鼓吹，耗尽电子结尾市集握续复苏。据中商产业计议院，2019年-2024年10月，中国耗尽电子企业注册量呈现稳步增长的趋势。②汽车电子：汽车工业协会数据败露，2019-2023年，公共汽车电子市集保握快速增长态势，2023年中国市集界限达10973亿元，同比+12.2%，增速快于公共。　　更正驱动打造工艺壁垒，客户矩阵铸就生态护城河　　1）时代积聚深厚，工艺龙套铸造中枢上风。公司多年来围绕市集需乞降前沿时代握续开展科技更正，积聚了丰富的中枢时代，包括高精密异常孔形加工时代、金属基电路板加工时代等，使公司在汽车电子、工业适度和耗尽电子等领域造成各别竞争上风。　　2）客户资源丰富，联结干系踏实。公司凭借品性可靠、快速拜托、踏实的供货能力等做事上风，与台达集团、明纬集团、晨阑光电、群光电子和LG集团等海外驰名企业联结时候均已跨越5年。　　3）双城布局稳产能，梯次订单保增长。公司现存江苏昆山及东台两大坐褥基地，东台工场至2024年底产能已接近实足。公司最新募投技俩“新动力汽车配套高端印制电路板技俩”旨在新增年产50万平素米刚性清亮板产能，主要用于新动力汽车领域的充电桩、车载充电器、智能驾驶系统等高端电子诞生，有绸缪于2025年Q4全面达产。　　盈利预测与投资评级：咱们瞻望万源通2024-2026年商业收入达到10.54/11.28/12.05亿元，归母净利润分歧为1.25/1.36/1.50亿元。按2025年2月28日收盘价，对应2024-2026年PE分歧45.79/42.05/38.06倍。相较可比公司，公司PE略高，但市值显着偏低，鉴于公司在PCB业务领域的握续彭胀以及卑劣的需求扩大，咱们瞻望公司夙昔几年的事迹将迎来稳步增长。基于此，咱们初次遮盖，给以“买入”评级。　　风险教导：宏不雅经济及卑劣市集需求波动带来的风险、原材料价钱波动风险、时代升级迭代风险及研发风险、市集竞争加重的风险。

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